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鋁：宏觀預(yù)期VS產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí) 滬鋁將高位震蕩

更新時(shí)間：2025-12-16 14:20來源：中國(guó)國(guó)際期貨 　 瀏覽次數(shù)：287 | 文字大?。?span id="ndO3" onclick="setFos(3)">大 中 小

征稿(作者：中國(guó)國(guó)際期貨 歐陽(yáng)玉萍）--滬鋁期貨自12月5日觸及22，395元/噸的高點(diǎn)后，上行動(dòng)能減弱，轉(zhuǎn)入高位震蕩格局。當(dāng)前走勢(shì)核心在于宏觀預(yù)期與產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)的博弈：宏觀層面，國(guó)內(nèi)外政策寬松的預(yù)期為市場(chǎng)提供了底部支撐；產(chǎn)業(yè)層面，傳統(tǒng)消費(fèi)淡季疊加高鋁價(jià)抑制采購(gòu)，導(dǎo)致基本面缺乏向上突破的動(dòng)力。多空因素相互制衡，使得價(jià)格在當(dāng)前區(qū)間展開拉鋸，市場(chǎng)正等待新的驅(qū)動(dòng)因素來打破僵局。

　　
　　國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量高位運(yùn)行

　　
　　據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，11月國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為363.66萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.47%，但環(huán)比下降2.82%。隨著行業(yè)從消費(fèi)旺季向淡季過渡，下游開工率有所回落，當(dāng)月鋁水比例環(huán)比下降0.5%至77.3%。這一降幅低于月初預(yù)期，主要受兩方面因素支撐：一是部分鋁廠周邊配套加工產(chǎn)能持續(xù)釋放，鋁水比例提升；二是11月下半月鋁價(jià)自高位回調(diào)，鋁棒加工費(fèi)走強(qiáng)，提升了鋁棒廠的生產(chǎn)積極性。根據(jù)SMM鋁水比例數(shù)據(jù)測(cè)算，11月國(guó)內(nèi)電解鋁鑄錠量約為82.8萬(wàn)噸，同比下降13.4%，環(huán)比微降0.78%。產(chǎn)能方面，截至11月底，國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約4612萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能約4422.5萬(wàn)噸。步入12月，預(yù)計(jì)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將環(huán)比小幅增長(zhǎng)，部分新建電解鋁項(xiàng)目計(jì)劃于2025年底至2026年初起槽通電，其實(shí)際投產(chǎn)進(jìn)度值得關(guān)注。鋁水比例方面：雖然下游需求邊際轉(zhuǎn)弱可能促使企業(yè)增加鑄錠，但與此同時(shí)，部分利廢企業(yè)因廢鋁采購(gòu)困難或成本過高轉(zhuǎn)而采購(gòu)鋁水，加之個(gè)別鋁廠配套加工項(xiàng)目投產(chǎn)放量，又對(duì)鋁水比例形成支撐。綜合評(píng)估，預(yù)計(jì)12月鋁水比例將下降0.75%至76.6%。后期需重點(diǎn)關(guān)注原鋁替代廢鋁的邊際變化，以及下游加工廠開工率的變動(dòng)情況。
　　　

　　根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，今年1-10月中國(guó)累計(jì)進(jìn)口原鋁約221.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.2%，進(jìn)口總量維持高位。10月單月進(jìn)口24.84萬(wàn)噸，雖同比大幅增長(zhǎng)42.08%，但環(huán)比僅微增1.85%，顯示增速較前期已明顯放緩。從進(jìn)口結(jié)構(gòu)看，來源地高度集中。俄羅斯保持第一大來源國(guó)地位，10月進(jìn)口量約15.77萬(wàn)噸，環(huán)比下降10.38%；其供應(yīng)多以長(zhǎng)協(xié)形式直供終端，受短期市場(chǎng)價(jià)差波動(dòng)影響較小。與此同時(shí)，第二大來源地印度尼西亞增勢(shì)迅猛，當(dāng)月進(jìn)口約3.64萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)18.45%，同比增幅高達(dá)363.50%，主要得益于其新建電解鋁產(chǎn)能的持續(xù)釋放。11月市場(chǎng)價(jià)差波動(dòng)加劇。11月中上旬，因滬鋁表現(xiàn)強(qiáng)于倫鋁，內(nèi)外價(jià)比值得以修復(fù)，進(jìn)口虧損有所收斂。但下旬受海外供給端擾動(dòng)刺激，倫鋁走強(qiáng)導(dǎo)致比值再度走弱，進(jìn)口虧損重新擴(kuò)大至每噸2000元以上。預(yù)計(jì)這將抑制一般貿(mào)易商的進(jìn)口積極性，未來數(shù)月市場(chǎng)價(jià)進(jìn)口量或出現(xiàn)小幅回落。
　　
　　總體而言，當(dāng)前中國(guó)原鋁進(jìn)口呈現(xiàn)“總量維持高位，來源高度集中，未來增長(zhǎng)承壓”的特點(diǎn)。俄羅斯的穩(wěn)定長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)是進(jìn)口量的壓艙石，而短期進(jìn)口動(dòng)力則深受國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)格博弈的影響。
　　
　　國(guó)內(nèi)電解鋁庫(kù)存低位徘徊

　　
　　步入12月后，國(guó)內(nèi)鋁錠社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)在相對(duì)低位徘徊。截至12月15日，庫(kù)存為59.6萬(wàn)噸，周環(huán)比僅微增0.1萬(wàn)噸，與12月初基本持平。庫(kù)存增長(zhǎng)乏力，主要受兩方面因素制約：一是西北地區(qū)特別是新疆的鋁錠發(fā)運(yùn)不暢，導(dǎo)致主要消費(fèi)地到貨減少；二是當(dāng)前鋁水比例維持在76.6%左右的高位，更多鋁液被直接加工成鋁棒等產(chǎn)品，從源頭上減少了鑄錠量和鋁錠的社會(huì)供給。目前低位庫(kù)存對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成有效支撐，后續(xù)需密切關(guān)注西北地區(qū)運(yùn)輸?shù)幕謴?fù)情況以及消費(fèi)淡季的深化對(duì)實(shí)際需求的影響。
　　
　　電解鋁行業(yè)成本下滑 利潤(rùn)走高
　　

　　今年11月，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)成本微降、利潤(rùn)顯著提升。行業(yè)平均總成本環(huán)比微降0.14%，至16057元/噸。成本降幅有限，主要源于成本端多因素的博弈：一方面，正值2026年長(zhǎng)協(xié)簽訂關(guān)鍵期，氧化鋁廠為維持客戶關(guān)系，即使在微虧狀態(tài)下仍保持高開工率，導(dǎo)致供應(yīng)過剩、價(jià)格承壓；另一方面，枯水期電價(jià)上漲及預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格走強(qiáng)，抵消了氧化鋁跌價(jià)的影響，制約了成本下行空間。
　　
　　成本的微妙平衡為利潤(rùn)擴(kuò)張創(chuàng)造條件。11月國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格重心上移，推動(dòng)行業(yè)平均利潤(rùn)環(huán)比大幅上漲10.7%，達(dá)到約5433.03元/噸。這一漲勢(shì)延續(xù)至12月，截至12月15日，國(guó)內(nèi)電解鋁即時(shí)利潤(rùn)已升至5375.47元/噸，較11月增加72.11元/噸，較去年同期增長(zhǎng)顯著。值得注意的是，盡管即期總成本較11月初有所上升，但與去年同期相比仍大幅下降，成為利潤(rùn)同比暴增的主要基礎(chǔ)。截至12月15日，國(guó)內(nèi)電解鋁成本為16334.53元/噸，較11月增加197.89元/噸，較去年同期下降5175.55元/噸。
　　
　　展望12月，預(yù)計(jì)電價(jià)與預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格繼續(xù)上漲，氧化鋁價(jià)格可能小幅下跌，氟化鋁市場(chǎng)則呈現(xiàn)成本支撐與需求制約并存的格局。綜合來看，電解鋁行業(yè)理論生產(chǎn)成本可能進(jìn)一步上升。中期來看，電解鋁行業(yè)的高利潤(rùn)格局具備可持續(xù)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。這主要得益于兩大結(jié)構(gòu)性因素：其一，供應(yīng)格局具有剛性。國(guó)內(nèi)嚴(yán)格的產(chǎn)能“天花板”政策，疊加海外新增產(chǎn)能投放的不確定性，共同構(gòu)筑了全球電解鋁供應(yīng)端的弱彈性，這意味著產(chǎn)量難以隨價(jià)格利潤(rùn)上漲而快速釋放；其二，成本中樞相對(duì)可控。上游氧化鋁的過剩格局中長(zhǎng)期內(nèi)難以根本扭轉(zhuǎn)，其價(jià)格將持續(xù)承壓，這使其難以對(duì)電解鋁成本形成顛覆性沖擊。因此，電解鋁行業(yè)正步入一個(gè)由“剛性供應(yīng)”和“可控成本”共同支撐的高利潤(rùn)新階段。
　　
　　汽車行業(yè)產(chǎn)銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　

　　中國(guó)汽車行業(yè)在經(jīng)歷高速增長(zhǎng)階段后，正逐步進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展與結(jié)構(gòu)優(yōu)化并行的新周期。在政策環(huán)境持續(xù)完善、消費(fèi)需求不斷升級(jí)的驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)在激烈競(jìng)爭(zhēng)中孕育著新的增長(zhǎng)動(dòng)力。11月國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)延續(xù)了良好表現(xiàn)。企業(yè)積極搶抓政策窗口期，生產(chǎn)供給保持較快節(jié)奏，在高基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)銷同環(huán)比雙增長(zhǎng)。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，11月汽車產(chǎn)銷分別完成353.2萬(wàn)輛和342.9萬(wàn)輛，環(huán)比分別增長(zhǎng)5.1%和3.2%，同比分別增長(zhǎng)2.8%和3.4%。其中，新能源汽車表現(xiàn)尤為突出，產(chǎn)銷分別達(dá)到188萬(wàn)輛和182.3萬(wàn)輛，同比增速均超20%，環(huán)比增長(zhǎng)均超6%，其新車銷量占比已達(dá)到汽車總銷量的53.2%，標(biāo)志著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化。
　　
　　與此同時(shí)，隨著行業(yè)自律加強(qiáng)及綜合治理“內(nèi)卷”工作推進(jìn)，車市價(jià)格戰(zhàn)態(tài)勢(shì)已逐步緩和，市場(chǎng)呈現(xiàn)出“降價(jià)減少、促銷平緩”的良性運(yùn)行態(tài)勢(shì)。中汽協(xié)預(yù)測(cè)2025年中國(guó)汽車總銷量將達(dá)3290萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.7%；其中新能源汽車銷量預(yù)計(jì)為1600萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)24.4%，行業(yè)整體有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　
　　滬鋁將高位震蕩
　　
　　當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體保持回升向好態(tài)勢(shì)，但有效需求不足等結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出。面對(duì)“供強(qiáng)需弱”的挑戰(zhàn)，上周中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)明年將堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，核心在于發(fā)揮“存量政策和增量政策的集成效應(yīng)”。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)政策呈現(xiàn)“行動(dòng)鴿派、表態(tài)謹(jǐn)慎”的復(fù)雜格局。其雖已采取降息及重啟購(gòu)債等寬松措施，但對(duì)后續(xù)路徑表態(tài)審慎。然而市場(chǎng)預(yù)期更為激進(jìn)，據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，市場(chǎng)仍押注明年上半年有進(jìn)一步降息可能。短期政策走向高度依賴即將公布的非農(nóng)就業(yè)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，中長(zhǎng)期則需關(guān)注領(lǐng)導(dǎo)層更迭帶來的不確定性，新任主席的政策傾向?qū)⒊蔀殛P(guān)鍵變量。
　　
　　當(dāng)前滬鋁市場(chǎng)整體呈現(xiàn)供給平穩(wěn)、需求具備韌性而成本支撐有所減弱的格局。供給端，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能小幅增至約4439萬(wàn)噸，整體供應(yīng)保持穩(wěn)定。需求端呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性特征。一方面，以電力及新能源汽車為代表的終端行業(yè)消費(fèi)仍具備韌性。另一方面，居高不下的鋁價(jià)已對(duì)中游加工環(huán)節(jié)產(chǎn)生負(fù)反饋，直接抑制了部分企業(yè)的采購(gòu)意愿和生產(chǎn)積極性。這在上周鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率微降至61.8%的數(shù)據(jù)中得到體現(xiàn)，其中建筑型材領(lǐng)域因持續(xù)受地產(chǎn)行業(yè)拖累而表現(xiàn)尤為疲軟。在終端需求韌性、高原料成本及季節(jié)性因素的多空博弈下，短期鋁下游加工企業(yè)的開工率仍將低位震蕩。
　　
　　總體來看，滬鋁價(jià)格下方受到低庫(kù)存和宏觀預(yù)期的支撐，但上行受限于淡季需求疲軟及供給的緩慢增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)短期內(nèi)將維持高位震蕩格局，趨勢(shì)性突破需要新的驅(qū)動(dòng)因素。主力合約下方支撐位21500-21530元/噸，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注新疆地區(qū)運(yùn)輸恢復(fù)后的實(shí)際到貨情況，以及美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期的演變。